{"id":2578,"date":"2009-03-20T10:46:00","date_gmt":"2009-03-20T10:46:00","guid":{"rendered":"http:\/\/alcantara.pro.br\/portal\/2009\/03\/20\/como-avaliar-em-periodos-de-crise\/"},"modified":"2009-03-20T10:46:00","modified_gmt":"2009-03-20T10:46:00","slug":"como-avaliar-em-periodos-de-crise","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/alcantara.pro.br\/portal\/2009\/03\/20\/como-avaliar-em-periodos-de-crise\/","title":{"rendered":"Como avaliar em per\u00edodos de crise?"},"content":{"rendered":"
Sabemos que a forma mais adequada para fazer uma avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa \u00e9 estimar o fluxo de caixa futuro e trazer a valor presente a partir de uma taxa de desconto que reflita de forma apropriada o risco. Mas o que acontece com o modelo em tempos de crise?<\/p>\n

Em primeiro lugar, provavelmente a estimativa do fluxo de caixa futuro tende a ser mais conservadora, seja pelo comportamento previsto da empresa e da economia, seja por aspectos pessoais dos avaliadores. Ou seja, a crise deveria fazer com que os pareceres de avalia\u00e7\u00e3o fossem revistos e adequados as novas proje\u00e7\u00f5es.<\/p>\n

O segundo aspecto \u00e9 mais curioso e ocorre com a taxa de desconto. Aparentemente o risco est\u00e1 mais elevado. Mas os modelos usados conseguem captar este fato? Considere o modelo do CAPM, que apesar de muito criticado serve como base para muito laudo de avalia\u00e7\u00e3o. Por este modelo, a taxa de desconto do fluxo de caixa dos acionistas depende da taxa de juros sem risco, do retorno do mercado e do risco do investimento, mensurado pelo Beta. Como uma das medidas dos governos \u00e9 a redu\u00e7\u00e3o na taxa de juros dos seus t\u00edtulos (que s\u00e3o usadas para medir o retorno do t\u00edtulo sem risco), a medida de pol\u00edtica econ\u00f4mica tende, a princ\u00edpio, reduzir a taxa de desconto. E reduzindo a taxa de desconto temos um aumento no valor da empresa. Al\u00e9m disto, o per\u00edodo de euforia terminou e com ele a proje\u00e7\u00e3o de crescimento continuado do mercado. A segunda vari\u00e1vel \u2013 o retorno do mercado \u2013 tende a reduzir, o que pode diminuir da taxa de desconto e, novamente, aumentar o valor da empresa. Finalmente sobra a terceira vari\u00e1vel do modelo, o risco do investimento ou beta. Entretanto, o modelo do CAPM tem como premissa que a soma dos betas \u00e9 igual a unidade. Ou seja, a princ\u00edpio uma crise financeira n\u00e3o afeta o risco.<\/p>\n

Mas a an\u00e1lise n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o simples. Propositalmente falamos do fluxo de caixa dos acionistas. Em situa\u00e7\u00f5es de crise existe uma tend\u00eancia a aumentar o custo do financiamento. Aqui podemos ter um efeito, decorrente do aumento do custo do capital de terceiros.<\/p>\n

Em resumo temos que a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa depende de duas vari\u00e1veis: o fluxo de caixa e a taxa de desconto. Na crise, o fluxo de caixa previsto tende a reduzir, mas pode ser que o efeito na taxa de desconto seja uma redu\u00e7\u00e3o. Com isto, n\u00e3o necessariamente os modelos de avalia\u00e7\u00e3o consigam traduzir os efeitos da crise sobre os n\u00fameros dos analistas.<\/p>\n

Existe outro fator relevante que \u00e9 o aumento consider\u00e1vel na probabilidade de fal\u00eancia ou concordata, o que afeta muito os valores. (Mas o modelo do CAPM novamente n\u00e3o \u00e9 bom em captar isto, pois geralmente s\u00e3o constru\u00eddos a partir de uma amostra de empresas sobreviventes. Isto \u00e9 chamado de vi\u00e9s de sobreviv\u00eancia, j\u00e1 que n\u00e3o considera a possibilidade de problemas com as empresas).<\/p>\n

Uma alternativa poss\u00edvel \u00e9 usar o modelo de forma geral e considerar ao final uma probabilidade de sobreviv\u00eancia. Seria algo parecido com o que Gitman denomina de equivalente certeza. Murphy, em How do you value British banks?<\/a> (9\/3\/2009) usa este modelo para os bancos brit\u00e2nicos. Talvez seja uma alternative. Talvez.<\/p>\n

Fonte: C\u00e9sar Tib\u00farcio (Avalia\u00e7\u00e3o de Empresa<\/a>)<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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