{"id":1226,"date":"2012-04-10T04:47:06","date_gmt":"2012-04-10T07:47:06","guid":{"rendered":"http:\/\/alcantara.pro.br\/portal\/2012\/04\/10\/analise-de-balancos-em-tempo-de-ifrs\/"},"modified":"2012-04-10T04:47:06","modified_gmt":"2012-04-10T07:47:06","slug":"analise-de-balancos-em-tempo-de-ifrs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/alcantara.pro.br\/portal\/2012\/04\/10\/analise-de-balancos-em-tempo-de-ifrs\/","title":{"rendered":"An\u00e1lise de Balan\u00e7os em tempo de IFRS"},"content":{"rendered":"
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\t\tIFRS prejudica a análise por múltiplos e o cálculo dos dividendos<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n<\/p><\/div>\n

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\t\t\t\tPor André Rocha<\/span><\/span><\/p>\n

\t\t\t\tin ValorInvest<\/a><\/span><\/span>,<\/a> 07\/03\/2012<\/p>\n

\t\t\t\tA adoção do padrão contábil internacional IFRS trouxe maior volatilidade às demonstrações financeiras de companhias de setores regulados como o de energia elétrica e o de concessão de gás. Com isso, a análise baseada em múltiplos (P\/L ou FV\/EBITDA) e a distribuição de dividendos ficam penalizadas. Veja o caso da Comgas.<\/span><\/span><\/p>\n

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\t\t\t\tAnteriormente, o incremento de algumas despesas derivado da aquisição da energia dolarizada de Itaipu e do maior uso de energia térmica, por exemplo, não impactava diretamente as demonstrações de resultado do exercício (DRE). O incremento da despesa era contabilizado no ativo regulatório não transitando pela DRE em um primeiro momento. O lucro das companhias era mais estável e, com isso, o cálculo dos dividendos também. Esse aumento do dispêndio afetava o caixa das companhias, mas a restituição só ocorria no reajuste tarifário.<\/span><\/span><\/p>\n

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\t\t\t\tSob o IFRS, essas despesas não são mais contabilizadas como ativo regulatório, indo diretamente para o resultado. As oscilações que antes eram restritas à geração de caixa, agora também afetam o resultado e com isso os dividendos calculados podem apresentar maior volatilidade. <\/span><\/span><\/p>\n

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\t\t\t\tPara mostrar como os efeitos do IFRS tornam o resultado mais volátil e prejudicam a análise por múltiplos é importante observar o caso da Comgas, concessionária de distribuição de gás no Estado de São Paulo. Relatório do analista Márcio Prado, da Santander Corretora, é bastante didático sobre o assunto. Em 2011, com o incremento do custo do gás, o EBITDA (medida simplificada da geração de caixa) foi fortemente impactado sob os princípios do IFRS. O EBITDA de 2011 da companhia alcançou R$ 716 milhões, enquanto o indicador teria atingido R$ 1.008 milhões caso o reajuste tarifário tivesse sido concedido em 2011. Uma diferença relevante de 41%. Esse incremento de custo será compensado ao longo de 2012 com o ajuste da tarifa aprovado em dezembro passado. Assim os múltiplos 2011 da Comgas sob a ótica do IFRS foram bem elevados – FV\/EBITDA de 9,9x e P\/L de 24,9x. Contudo, após o ajuste das tarifas, os múltiplos de 2012 tendem a ser mais atrativos – FV\/EBITDA de 6,2x e P\/L de 9,5x. Um analista de mercado que baseasse suas análises sobre os múltiplos de 2011 teria considerado as ações de Comgas caras, o que teria sido um erro, pois o reajuste a ser concedido compensaria o incremento do custo. Para entender melhor o múltiplo FV\/EBITDA, veja post "Como ler o múltiplo FV\/EBITDA?<\/a>" de 15\/09\/2011.<\/span><\/span><\/p>\n

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\t\t\t\tA Santander Corretora está otimista com as ações de Comgas. Além do incremento substancial do EBITDA e lucro em 2012, as ações de Comgas negociam com desconto em relação às do setor elétrico quando se leva em conta o múltiplo FV ("firm value") sobre ativo regulatório. Enquanto as ações de Comgas estão cotadas a 1,2x FV\/ativo regulatório, a média do setor elétrico está em 1,5x. Segundo Prado, esse desconto não é merecido, pois o retorno real do contrato da Comgas é de 9,55% a.a., maior do que o retorno regulatório das geradoras e distribuidoras, de 7,5% a.a.. Com isso Comgas tende a ser mais rentável do que as companhias elétricas. Outro ponto positivo é que a administração da companhia já anunciou a migração para o Novo Mercado o que tende a trazer maior visibilidade para a companhia. O potencial de valorização para as ações preferenciais (CGAS5) é de 26% tomando por base o preço alvo do Santander e a cotação de fechamento de 06.03.11.<\/span><\/span><\/p>\n

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